投资要点
【资料图】
预计6月新增信贷2.5万亿元,社融3.7万亿元,同比分别少增约3100亿元,1.5万亿元。随着稳增长政策发力,下半年信贷增量有望由同比少增变为同比持平。
6月信贷:信贷仍然疲弱预计2023年6月新增信贷2.5万亿元,受供需双弱格局影响,叠加2022年同期高基数,同比少增3100亿元,余额同比增长11.1%,增速环比下降0.3pc。
(1)居民贷款:预计6月居民贷款新增约6000亿元,同比少增近2500亿元。其中:①居民短贷:预计6月居民短贷新增4000亿元,增量同比基本持平。当前消费处于弱复苏状态,居民短贷难见明显修复。②居民中长贷:预计6月居民中长贷新增约2000亿元,同比少增近2200亿元,归因地产销售承压。6月30大城市商品房成交面积环比下降6%,同比下降33%,同比增速较5月回落58pc。值得注意的是,6月RMBS早偿率指数较5月下旬有所回落,但整体仍处于历史高位,预计6月按揭提前还款的压力小幅缓解,但对按揭余额的支撑作用有限。
(2)企业贷款:预计6月企业贷款新增2.15万亿元,增量同比基本持平。其中,预计票据融资大幅少增,一般企业贷款同比多增,延续5月趋势。具体来看:①
一般贷款:预计6月一般对公贷款新增约2.25万亿元,同比多增约1100亿元。6月票据利率中枢略高于5月,说明6月投放情况较5月有所改善,但6月下旬票据利率快速回落,显示当前信贷需求仍然偏弱,信贷投放的改善动能不足。投向上,预计延续2023年以来趋势,以政策支持的制造业、绿色金融等领域为主。②
票据融资:预计6月票据融资减少1000亿元,同比多减约1800亿元。2023年不鼓励信贷冲量的背景下,叠加票据和同业利率倒挂,商业银行主动减少票据投放。
展望未来,预计下半年稳增长政策将进一步发力,信贷投放有望边际改善。2023年6月28日,人民银行召开货币政策委员会2023年二季度例会,会中提出国内经济运行“内生动力还不强,需求驱动仍不足”,要“加大宏观政策调控力度”,“保持信贷合理增长、节奏平稳”。预计2023年下半年,面对经济下行压力,稳增长政策将进一步发力,信贷增量有望由2023Q2的同比少增变为同比持平。
6月社融:政府债券拖累
预计2023年6月社融增长3.69万亿元,同比少增近1.50万亿元;社融余额同比增长8.9%,增速较5月下降0.6pc。除信贷外,主要归因政府债券拖累。根据高频数据,预计2023年6月政府债新增5511亿元,同比大幅少增近1万亿元。归因2022年同期高基数,2022年财政部要求新增专项债6月底前基本发行完毕。展望未来,随着2023年下半年政府债基数影响将逐步消退,社融增速有望企稳。
投资建议:抓两头买大小
当前宏观经济仍处于弱修复阶段,宏观经济动能走弱,下半年政策有望走向“宽货币+稳信用”。继续看好“哑铃组合”,抓两头,买大小。买大——高股息类债股的国有行,受益于宽货币下的无风险利率下降,首推交行/农行/邮储;买小——低估值、业绩好或边际改善的优质中小行,首推浙商银行,同时推荐常熟/南京/苏州。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露,预测数据偏差。