一

行情回顾

(资料图片)

内外盘糖市的上涨始于去年9月份，一直延续到了今年4月，这期间出现过的调整在时间、空间尺度上都较为有限。

而进入5月以来，行情就转入震荡市，主力9月合约基本围绕6900上下波动，中间虽然因国内低库存以及美联储鹰派言论等因素出现了冲高和回落，但都没能远离这个价位。

面临方向选择的郑糖后市很可能存在较大的空间，因此行情如何演绎吸引了相当大一部分投资者的关注。

二

国际市场

国际糖市面临的是现实的产出压力和预期的不利天气之间的博弈。

中印的减产以及泰国的增产已经落定，并由此导致了阶段性供求失衡，成为刺激前期糖价飙升的主导因素。但随着5月巴西压榨开始上量，市场再平衡也拉开序幕。巴西糖的产量、制糖比较往年有显著增加。StoneX预计在2023/24收获季节巴西食糖产量将增加10.2%,达到3720万吨。6月上半月，巴西中南部制糖比达到48.95%，同比增加4.46%，这也是十多年来的高位。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西6月份出口糖308.2万吨，日均出口量为14.68万吨，较上年6月全月的日均出口量11.14万吨增加32%，也高于上年6月全月出口量（233.85万吨）。与此同时，巴西的物流状况也得到改善。每年7-9月份是其产糖高峰期，可以期待更多糖流向国际市场。而一直以来，巴西都是中国进口糖的主要来源国，占比始终维持较高水平。

世界气象组织最新通报显示，7月至9月厄尔尼诺现象出现的可能性为80%，强度为中等以上。厄尔尼诺现象将对主要产糖国下一年度产量产生负面影响，普遍预期是印度与泰国将会出现严重干旱，这两个国家也都在政府层面采取了应对措施。过去70年的大多数厄尔尼诺现象都引发了印度的干旱，为此，印度已经上调了下榨季甘蔗最低收购价，在维护农民收益的同时，也可以增加糖产量以供出口。厄尔尼诺会给巴西带来更多降雨，对巴西糖生产的影响会更为复杂：一般来说大量降雨有助甘蔗的生长和单产的提高，巴西中南部的压榨集中在5月-9月，该时段过多降雨则会影响了甘蔗收榨。

可见，厄尔尼诺对于北半球的糖料生长和巴西食糖生产进度影响存在不确定性，市场的实际情况可能出现预期偏差，进而影响市场走势。

三

国内市场

国内糖市的两大支柱是低库存和配额外进口负利润。

2022/2023年度中国食糖调减至897万吨，2023年5月我国成品糖单月产量为31.8万吨，同比下降37.8%;2023年1-5月成品糖累计产量为747.9万吨，同比下降14.6%。

预测2023/2024年度，中国糖料播种面积为1340千万倾，基本持平，土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计为1000万吨，进口量预估为500万吨，消费量微增至1570万吨。

截至6月底，配额内进口的巴西糖加工完税成本约为5898元/吨，配额外加工完税成本约为7571元/吨，环比上月末分别下降431元/吨、562元/吨；相较国内沿海加工糖主流报价7070~7320元/吨，巴西配额外进口利润约为-250~-500元/吨。

由于配额外进口长期负利润，糖的进口显著下降：我国5月进口食糖4万吨，环比下降53.14%，同比大幅减少86.59%;1-5月累计进口量106万吨，同比减少34.9%；2022/23榨季截至5月累计进口食糖283.31万吨，同比减少62.01万吨，降幅17.96%。

图2：糖月度进口

数据来源：泛糖科技新世纪期货

产量和进口双双下降直接导致库存迅速下降：截至5月底，全国月度累计工业库存272万吨，同比下降143.39万吨，降幅34.52%。低库存是糖价坚挺的一大助力。

有两点需要注意：进口原糖亏损和低迷的背景下，糖商更多采取措施来回避关税，2023年1-5月糖浆与白砂糖预混粉累计63.5万吨，同比增加17.2万吨，增幅37.09%；若后期ICE原糖价格跌至22美分以下，配额外进口窗口将打开，使得三、四季度食糖进口量有增量可能，叠加下半年国内抛储的可能性，将削弱郑糖上行动能。

四

郑糖历史走势

从郑糖历史图线可以发现，近年来，糖价出现过三波牛市：

2008年10月——2011年08月，持续34个月，涨幅5464元；

2014年09月——2016年11月，持续26个月，涨幅3482元；

2018年09月——2023年05月（暂定），持续56个月，涨幅2673元。

前两波涨势，天气等因素影响下，使得全球产量、库存都连续处于低位，为糖价走牛提供了坚实基础。而延续到2023年的本轮牛市，缺乏这样的供应端支持，实际上今年全球糖的产量还处于历年来的次高点。因此不能期待其涨幅与前两轮比肩，或许可以大胆推测已接近临界点了。

国内的产量并非决定性因素，实际上2011年国内糖还是增产的，但不影响糖价创出高点。

我们也注意到，本轮上涨的时间跨度远超前两轮，这或许是疫情拉长了牛市、摊平了上升的斜率。

图3：郑糖历史走势

数据来源：wind 新世纪期货

五

后市展望

当前糖市仍处于过剩周期。即便修正了糖的供需数据，联合国粮农组织近期发布《粮食展望》仍肯定，2022/23榨季全球食糖盈余140万吨。可见，本轮上涨总体上缺乏供应端的支持，更多局限于市场的阶段性错位，这将对涨幅形成限制。

多方寄予厚望的厄尔尼诺天气存在极大不确定性，不一定带来全球糖整体产量的下降。

国内糖市的两大支柱是低库存和配额外进口负利润，相信这两点在下半年都会有所改观，历年来看，上半年的市场更多留给国产唐，而下半年容易出现相对集中的进口。

此外：国储糖已经长时间处于高位，存在轮库、抛储的需要；国内多家上市公司大力发展多种代糖产品，已形成替代效应，在白糖价格高企的背景下，它们一方面弥补国内白糖供应缺口，同时还大量出口海外；目前国内白糖销售情况不错，但有相当部分集中到了贸易商手中，变成处于空转状态的隐形库存，从交易所仓单处于近年高位来看，终端消费的情况有待进一步验证。

综上所述，郑糖后市应以择机放空为主。